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事件：

6 月26 日，杭州银行发布《向特定对象发行A 股股票预案》等公告，拟向不超过35 名（含）特定投资者发行股票不超过9 亿股（含），募集资金总额不超过125亿（含）。募集资金扣除相关发行费用后将全部用于补充公司核心一级资本。

点评：

定增改善核心一级资本充足率，拓宽扩表空间，增强可持续发展动能。根据定增预案，公司拟向不超过35 名特定对象（符合监管要求的基金公司、证券公司等）发行普通股股份不超过9 亿股，募集资金总额不超过125 亿元。以2022 年经审计BVPS（扣除分红）计算，如果按照 PB 估值为1 倍，发行底价为13.36 元/股左右。

公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈，近年来随着零售转型持续推动，营收及盈利增速表现优异。前期由于风险加权资产扩张速度较快，公司资本消耗加剧。截至23Q1 末，杭州银行集团口径核心一级资本充足率为8.1%，母行口径核心一级资本充足率仅7.8%，距7.5%的监管要求，安全边际偏低。以23Q1 末核心一级资本净额及风险加权总资产静态测算，定增按上限完成后集团口径核心一级资本充足率将提升1.2pct 至9.28%，增强可持续发展动能。

定增有助于实现更多元化的股权结构。根据定增预案，按发行上限计算，定增完成后，公司总股本将从59.3 亿股增至68.3 亿股，杭州市财政局持股比例将由发行前的11.9%降至10.3%，红狮集团持股比例由11.8%下降至10.3%，杭州城投持股比例由7.0%降至6.1%，杭州市财开投资集团持股比例由6.9%下降至6%，其他股东持股比例低于5%。定增并未使公司股权结构发生重大改变。结合公司2020 年定增情况看，当时主要向红狮集团、杭州市财政局、苏高科（新增股东）、苏州高新（新增股东）四个发行对象实施定增，此次定增或推动实现更多元化的股东背景。

杭州银行基本面韧性较强，盈利有望维持较高增速。截至2023 年4 月末，浙江省贷款余额较年初增长7.2%，显著高于全国5.5%的平均水平。开年以来，江浙等经济活力强的优质地区呈现较高信贷景气度，公司1Q 扩表提速，全年扩表动能有望保持相对强劲，通过“以量补价”对冲NIM 收窄。同时，公司23Q1 末拨备覆盖率高达568.7%、不良率为0.76%，均处于行业领先水平；2022 年不良净生成率仅0.26%，远低于上市银行1.02%的平均水平。公司当前风险抵补能力充足，2023 年信用成本有望保持稳定，支撑盈利增速维持在较高水平。

盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈，全年扩表动能有望保持强劲。为保证充足资本补充能力，预计有较强业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时，推动定增落地并促进可转债转股，为资产端扩表及盈利能力提升奠定基础。维持2023-25 年EPS 预测为2.37/2.84/3.38 元，当前股价对应2023-2025 年PB 估值分别为0.76/0.66/0.57 倍，维持“买入”评级。

风险提示：如果区域经济发展不及预期影响信贷需求，可能拖累公司扩表强度