聊聊债基从严监管

近期，据财联社、中国基金报消息，近期监管对于债券型公、私募基金均有所收紧：（1）对于公募债基，新上报债基投资于信用债的评级须在AA+及以上，AA+信用债占信用资产的比例不超过20%；AAA的信用债才可使用杠杆；合理把控投资者集中度。（2）对于私募债基，要求新备案产品持有单只债券的比例不超过基金规模的25%；每月最多设置一个开放日；压降历史存量的持有风险债券比例较高的产品后，才可新增备案；建议审慎发行投资于高收益债、垃圾债、城投债的产品等方面。

(资料图片仅供参考)

我们认为，本轮债券投资型基金监管收紧或是受去年11月债市大幅回调影响，引起理财、基金被大幅赎回，债券被集中抛售，致使债券型基金资产净值由2022年11月的8.46万亿元高点下跌至12月的7.66万亿元，至今规模仍未恢复至前期高点；债券型基金占市场全部基金的比重也下滑了近两个百分点，目前暂未恢复。今年以来，中央有关部门陆续出台对金融行业的监管政策，亦是为了实现“有效防范化解重大经济金融风险”的目标。

对于债券市场而言：（1）本次私募基金新规中要求“持有单只债券的比例不超过基金规模的25%”，旨在进一步对债券结构化发行保持严监管态度，减少私募基金参与结构化发行的现象，规范债券一二级市场价差的问题。（2）根据2022年年报，全部公募债基中前十大持仓债券中AAA级信用债占比92.20%，AA+级占比仅5.90%，明显低于监管要求的20%的要求，说明公募债券型基金本就风险偏好低，更加偏好高等级债券，因此我们认为新要求对公募债基的债券评级的偏好影响不大。（3）今年3月以来，各评级间等级利差均明显收窄，但在4月13日债券类私募基金产品备案被严控消息发布后，当天城投债各评级间等级利差均走阔1bps，4月14日各评级间利差继续走阔2bps，监管的收紧未来或将导致高低等级城投债估值进一步分化。

基本面观察

跟踪期内（2023.04.10-2023.04.14）有1家出现主体评级调低，为远洋资本有限公司。

一级市场

发行规模方面，信用债发行量、偿还量、净融资额均环比上升。发行利率方面，本期信用债的整体加权票面利率较上期下降91.05BP至2.77%，城投债的票面利率较上期上升2.01BP至3.36%，产业债的票面利率较上期上升35.39BP至2.62%；信用债的整体票面-投标下限空间较上期下降0.21BP至41.73BP。

二级市场

成交量方面，本期信用债整体成交量环比上升31.94%，产业债与城投债的成交量环比分别为32.29%和31.62%。信用利差方面， AAA城投债较上周收窄9.28bps， AA+和AA城投债较上周分别收窄6.51bps、7.13bps 。成交异常方面，本期产业债高估值成交债券量为73只，低估值债券量为181只；本期城投债高估值成交债券量为311只，城投债低估值债券量为169只。

风险提示

市场风险超预期、政策边际变化。